每经记者|张寿林
6月25日 ，中国人民银行发布公开市场业务公告 ，为更好匹配银行体系短期流动性需求，中国人民银行将在6月29日 、6月30日公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种 ，隔夜逆回购操作采用固定利率 、数量招标 。
在政策利率持续盯住7天期逆回购的背景下 ，隔夜逆回购的推出是否意味着下一步政策利率换锚？
中信证券首席经济学家明明团队接受《每天 经济新闻》记者采访时表示，隔夜逆回购当下指定日期 ，以及“增加操作”的表述 ，可能意味着其操作频率未必是常态化 。伴随后续改革推进，预计隔夜和7天逆回购孰为主要政策利率的定位将会得到进一步明确。
隔夜期限利率变动受更多关注
隔夜逆回购政策调整 ，成为当前货币政策框架完善进程中引人注目的一项突破 。
近日 ，中国人民银行行长潘功胜在2026陆家嘴论坛主题演讲中提出了改革完善货币政策框架的一些考虑，包括明确7天期逆回购操作利率为主要政策利率，适度收窄利率走廊的宽度等 。在实践中 ，7天期逆回购操作利率较好地发挥了市场定价锚的作用 ，向市场利率的传导有效，短端利率波动性逐步降低。
潘功胜说 ，为进一步推动货币政策框架向费用 型转型 ，增强短端利率调控的精准性和有效性，人民银行将对利率调控机制进行进一步探索和优化 。其中就包括 ，进一步丰富公开市场操作工具箱 ，适时增加隔夜逆回购操作品种，更好地匹配银行体系短期的流动性需求 。
从近月动向来看 ，央行更加重视隔夜期限利率水平变动。2026年一季度货币政策执行报告明确提出“下一步将引导隔夜利率在政策利率水平附近运行 ，促进社会融资成本低位运行 ” 。而在2025年第四季度货币政策执行报告中，对应表述为 ，引导短期货币市场利率更好围绕央行政策利率平稳运行 。
业内专家指出 ，7天期公开市场操作利率是交易商从央行融入资金的成本，而交易商常融出大量隔夜期限资金，隔夜资金的利率通常低于7天期品种。
从波动性来看 ，6月以来 ，DR001（隔夜回购加权平均利率）最低为1.25%，比较高 达1.6% ，波动幅度为35个基点；DR007（7天期回购加权平均利率）最低为1.3% ，比较高 达1.59%，波动幅度为29个基点。结果显示 ，相较DR007 ，DR001波动更大，对市场短期流动性反应更为灵敏、直接 。
值得注意的是 ，尽管当前公开市场操作主要角色为7天期逆回购 ，但操作频率并非当初的7天一次，而是常态化操作 ，几乎每个交易日都不缺位 。
后续DR001可能更多跟随隔夜逆回购工具利率运行
明明团队分析 ，从操作节奏上看，本次央行提前公告“增加 ”操作 ，且明确在6月29日 、6月30日月末两天实施 ，或传递出两个信息：其一 ，隔夜逆回购工具近来 定位仍然是常规公开市场操作的补充，因此采取“增加”的表述；其二 ，选取 在6月底操作 ，考虑到6月作为信贷大月，月末信贷冲量压力叠加流动性考核压力上升 ，这一操作也体现了央行呵护流动性环境的立场。
从操作模式上看 ，明明团队分析，固定利率 、数量招标的模式和7天逆回购一致 。2024年年中以来 ，7天逆回购利率作为主要政策利率的定位被确立 ，主要得益于其固定利率、数量招标的模式，可见隔夜逆回购工具的定位也可能和7天逆回购较为类似 。预计未来央行仍将会维持单一的政策利率机制。而隔夜逆回购当下指定日期以及“增加操作 ”的表述 ，也可能意味着其操作频率未必是常态化 。
从操作利率来看 ，明明团队分析，当下央行仍未公布具体的操作利率，预计6月29日操作公告将会披露具体利率 。展望后期 ，央行可能会维持隔夜和7天逆回购利率之间保持一定利差 ，而后续DR001作为基准资金利率，可能更多跟随隔夜逆回购工具利率运行。
从操作规模来看 ，明明团队分析 ，本次操作明确固定利率，数量招标 ，预计操作量仍然取决于月末金融机构实质性的流动性需求 。有别于7天逆回购 ，隔夜逆回购当天操作次日到期，不存在余额的概念 ，因此操作量相较于7天逆回购可能会更大 。
